银行间流动性紧张态势短期或仍无望改善 2013-6-17

5月下旬以来，刚刚经历过债市严打的银行间市场，出现了近年来罕见的资金面高度紧绷状况。在管理层控制社会融资总规模、限制非标债权比重、规范商业银行表外资产等一系列货币调控下，银行间同业拆借利率、质押式回购利率持续高涨，主流1天期、7天期资金利率运行于5%、6%乃至更高水平，成为了近一个月市场资金面的常态。分析人士表示，随着时间的进一步推移，本轮管理层针对金融体系去杠杆、控制社会融资规模的调控意图已愈发明显。在此背景下，银行间流动性紧张态势短期预计仍无望出现明显改善。不过另一方面，考虑到当前依旧偏软的经济基本面以及较低的物价水平，从长期来看，市场流动性也仍具备重新放松的基础。

　　去杠杆高压态势未见丝毫放松

　　本轮始自5月下旬的资金面紧绷，在5月末金融机构“艰难跨月”、端午小长假资金备付需求高涨等特殊时点，始终没有得到货币当局的正面“救援”。央行仅在上周四暂停了一天的例行公开市场操作，其余所有时间几乎都在袖手旁观。而这也充分彰显了管理层推动商业银行压缩规范表外理财、抑制相关机构高杠杆扩张的意图。

　　对于本轮央行主导的银行间体系流动性收紧的意图，此间多数机构观点均认为，主要出于两方面原因。一是提前应对下半年通胀上升；二是对社会融资总量、商业银行表外业务等影子银行高速扩张的管控。而这其中，管理层此次对于防范金融风险下的商业银行去杠杆化，始终保持了高压态势。

　　对此，兴业证券固定收益投资经理朱文杰表示，本轮资金面收紧已接近1个月时间，当前央行在看到体系去杠杆实际效果开始显现之前，预计还会保持这一高压态势、不会轻易“鸣金收兵”，因此市场资金利率的高企，可能还会持续较长时间。

　　WIND数据显示，截至6月17日，在5月20日以来的短短20个交易日中，银行间市场1天期质押式回购利率有多达11个交易日运行在4%以上，其中6个交易日突破6%；7天期质押式回购利率共计18个交易日运行在4%以上，突破6%的交易日也有6个。而在本周一，R001与R007的利率水平依然高达4.89%和6.89%，一线交易员仍普遍表示“借钱很难”。

　　资金面紧张或再延至7月

　　对于中短期市场资金面的走向，民生证券等机构指出，影响近期资金紧张的主要因素有：第一，6月底之前银监会将针对8号文的落实情况展开检查，部分银行将表外非标资产转移至表内同业资产，直接挤压同业拆借额度，叠加半年末贷款比考核，银行存款端和理财端仍继续承压；第二，外汇局要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，期限为6月底，这部分头寸补充将收缩银行间资金约2000亿元；三是机构理财与自营之间不能交易，季末理财续接难度增大，机构须提前准备头寸；四是5月份以来金融机构新增外汇占款明显下滑。

　　综合上述因素，加之公开市场近几周到期资金较少且央行援手无望，在6月下旬、7月上旬这一临近半年末的时点，预计银行间资金面压力相较于前期仍难以明显缓解。这意味着本轮银行间资金面紧绷时长，将可能持续近两个月。

　　不过另一方面，当前多数主流机构对于更长时间以后市场流动性恢复相对充裕格局，也普遍持相对乐观态度。光大证券等机构就指出，5月经济数据显示经济增长下行风险仍大，当前以“贷款基准利率-PPI”衡量的企业实际融资成本接近9%，企业在高融资成本下内生增长动力较弱。因此，从更长的时间来看，央行政策态度仍将回归中性偏适度宽松。尽管流动性最宽裕时期已过去，但目前来看，货币政策全面紧缩的必要性仍很低。在机构去杠杆效果实现并得到巩固后，央行预计仍会维稳资金面的平衡，保障市场基准利率保持在相对合理水平