伯南克：过早退出QE3无益 2013-5-23

 美联储主席伯南克再次不出意外地顶住了要求提早结束QE3(第三轮量化宽松货币政策)的压力。他的表态让股票和大宗商品市场一度急升。不过，伯南克也为在年内缩减购债规模留下了“活口”。

　　“过早收紧货币政策可能导致利率短暂上升，但也可能带来放慢甚至终结经济复苏的巨大风险，同时让通胀进一步下滑。”伯南克22日在美国国会联合经济委员会作证时说。在此之前，多位美联储官员都表达了应该提早缩减甚至是退出QE3的看法，而美联储之前的会议纪要也表明决策者内部不再一边倒地要求加码宽松。

对于当前美国的经济现状，伯南克给出了好坏参半的评价。一方面，他表示，就业市场近期出现部分改善迹象，但“总体依然疲软”；另一方面他又指出，一些阻碍美国经济复苏的“逆风”因素，最近开始有所缓解。　　在22日的讲话中，伯南克似乎刻意不想透出带有倾向性的信息。在谈到美联储是否会放慢债券收购步伐的关键问题时，他严谨地照搬了最近一次美联储议息会议上的政策声明。“在最近一次例会上，美联储已经清楚表明，当局将随时准备扩大或缩减资产收购的规模，以确保货币政策跟上就业和通胀形势的发展。”伯南克对议员们说。

　　不过，伯南克也强调，超宽松货币政策也有成本和风险。他表示，美联储正在密切关注因为宽松货币政策而导致的任何可能出现的金融不稳定迹象。但在当前的经济大环境下，“货币政策依然大有好处。”

　　在伯南克有关过早退出QE3无益的言论传出后，美股、大宗商品一度急升，黄金、白银和工业金属应声大涨1%至3%不等；美元则快速走低。但随着市场逐步消化这一预期中的因素，股票和大宗商品的涨势有所回落，美元则重新转为小幅上涨。截至北京时间昨晚23时，道指仅涨0.4%，黄金则转为下跌0.2%，伦铜涨1.3%。美元指数上涨0.4%。

　　有分析认为，股市和黄金之所以先涨后跌，可能是受到了伯南克有关缩减购债规模的表态影响。在当天的问答环节中，伯南克表示，是否缩减购债规模的决定，“有可能”在未来几次议息会议上做出。美联储的下次议息在6月18日至19日。

　　伯南克告别QE路线图猜想

　　美联储主席本·伯南克 22日在国会进行证词陈述时表示，将维持宽松货币政策，让全球市场的各种猜测暂时平息。

　　从各方最近表态判断，虽然伯南克昨日重申维持宽松后，Q E退出时间表仍不得而知，但退出路线图应该说并不模糊，那就是先退Q E，再加息 .

　　回顾美联储在本轮国际金融危机中的种种作为，从次序上看，先是动用传统货币政策工具，将联邦基金利率降到零至0.25%区间这一史上最低水平，后是启动数轮非常规量化宽松政策，大量购买美国国债和金融机构抵押贷款支持证券，令其资产规模膨胀至3万亿美元之上。

　　如果执行退出策略，美联储将逆向操作，第一步择机退出量化宽松，第二步则是加息，将目前超低利率稳步回调至理想化的“中性水平”，既不再产生刺激作用，又不妨碍经济继续增长。这样的路线图已足够清晰，唯一的变数是美联储会否在政策工具箱中翻出其他利器，以便实现其今后大规模收紧货币政策的战略目标。

　　在时间表上，美联储在实现货币政策中性化的过程中可能设立三个区间，一是量化宽松退出期，二是加息时段，在两者之间的是伯南克此前承认的、时间不会太短的政策观察期。在这当中，两大重要时点是何时启动量化宽松退出策略，即开始着手减少购债规模；何时开启加息周期，逐步让超低利率回归中性水平。前一个时点成为美联储内部争论的焦点，后一个时点还未成为主要议程。

　　从最近一次美联储会议纪要来看，美联储的决策机构联邦公开市场委员会在货币政策例会上讨论了调整购债规模时点这一问题，有人建议从年中开始削减规模，到年底时为量化宽松画上句号；有人认为，如果劳动力市场的改善程度符合预期，那么可在今年晚些时候减缓购债，至年底结束；另有少数成员坚持购债行动要持续到今年年底，是否退出要到明年再说。如果购债计划持续至今年底，美联储资产规模预计将再增1万亿美元，势必令美联储实施退出策略的过程更为漫长。

　　至于何时加息，在最近一次货币政策例会上，19位美联储高官中的13位预测美联储将在2015年提高联邦基金利率，但大部分认为，即便开始加息，联邦基金利率在2015年也不会高于1%。此前，美联储曾明确表示，在失业率高于6.5%、未来1到2年通胀预期不超过2.5%的情况下，美联储将维持联邦基金利率在零到0.25%这一区间。但伯南克也曾强调，失业率等经济指标只是限制值，不是政策变动的触发条件，突破一个或多个限制条件不会自动导致加息，美联储将在未来进行及时评估，以确定经济前景是否允许加息。这样的表述意味着美联储在加息问题上更为慎重，超低利率仍是美国货币政策的主线之一。

　　此外，从大国博弈的角度看，以降息为代表的常规政策和非常规的量化宽松政策共同发酵，在市场上形成了超宽松的货币政策效应，不仅为美国金融业送上一颗“还阳丹”，还借助由来已久的美元霸权，将美国自己的救市成本和系统风险转嫁给全世界。作为事实上的“全球央行 ”，美联储充分利用全球货币政策的主导权，将危机治理和国家利益契合在一起，初步实现了美国经济复苏的短期目标，并在后危机时代推动所谓的“经济再平衡”向着有利于美国的方向发展。因此，在当前欧元区经济持续低迷、新兴经济体增长乏力的背景下，在退出超宽松货币政策的问题上继续“等等看”，应是美联储短期之内的不二选择。

伯南克QE收缩口风渐劲 金融风险受关切

　　素有“黄金之友”之称的美联储主席伯南克周三却让黄金坐了一回“过山车”。

　　伯南克昨日在国会联合经济委员会就美国经济前景作证时表示，提前收回宽松政策可能放缓或结束复苏。他重申：“只要有必要，就将维持政策宽松。”

　　伯南克比预期更为“鸽派”的言论立刻驱散了过去数周市场对美联储可能提早退出QE的担忧。伯南克话音刚落，标普500指数升至历史高点1679.27点，现货黄金涨至1400美元上方，油价大涨，美元指数大跌。

　　但在市场情绪短暂脉冲后，伯南克又话锋一转，称如果经济数据持续改善，美联储可能在“接下来几次会议上”开始缩减每月850亿美元的购债规模。于是在短短不到一小时内，黄金很快便回落至伯南克讲话前的水平，不仅回吐涨幅，已经跌破每盎司1370美元。投资者很可能需要耐心等到9月17至18日的FOMC会议新闻发布会上，听伯南克详细阐述退出策略。

　　值得注意的是，在被问及市场是否存在“泡沫”时，伯南克表示，近期对金融稳定性的担忧的确有所上升，美联储正密切关注潜在的金融风险因素。

　　未来几次会议将讨论减少购债

　　伯南克称，美联储的宽松货币政策提供了巨大好处，提前收紧政策可能放缓或结束复苏，目前撤回宽松计划将无助于经济复苏。超级宽松政策帮助减少了经济阻力，在过去一年里美国楼市已经走强。

　　伯南克认为“美国经济今年将继续以温和速度增长”。但他指出，尽管近期有所改善，但就业市场依旧疲弱。而且美国的财政政策将在2013年大幅拖累经济，而货币政策是无法完全抵消这些影响的。政府支出的减少对第一季度经济已经造成了拖累。

　　在通胀方面，伯南克称，当前货币政策帮助抵消了初期的通缩压力。长期通胀预期依旧稳定，预计未来数年通胀将位于2%或略低的水平。

　　美联储对于经济前景的判断将决定量化宽松计划是否会持续更长一段时间。

　　FOMC在去年9月推出第三轮量化宽松(QE3)时表示，将在“劳动力市场出现显著改善”前持续购买资产。目前美联储每个月购买400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)以及450亿美元的长期国债，旨在通过压低长期利率来鼓励更多借贷、支出和投资，从而推动经济增长。

　　去年12月，美联储还宣布将基准利率与失业率和通货膨胀率挂钩，在失业率降低至6.5%、通胀率不超过2.5%之前都将维持宽松货币政策。美联储的通胀目标是2%。而美联储此前预计低利率将保持到2015年年中。

　　美联储超级宽松的货币政策是美国股票大涨的主要推手，如今已将标普500指数和道琼斯指数推到了历史最高水平。

　　伯南克重申，只要有必要，就将维持政策宽松。不过，他表示，何时开始减少购债“取决于经济数据”，并重申，美联储可以根据之后的经济数据来增加或减少购债进度。如果经济数据持续改善，美联储可能在“接下来几次会议上”开始缩减每月850亿美元的购债规模。

　　退出时机与方式仍有分歧

　　过去数周内，多位美联储官员对QE表态。旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)称，美联储可能在今年夏天就开始放缓购债。

　　不过，在伯南克发表国会作证前，另一位美联储重要人物、身为FOMC副主席的纽约联储主席杜德利(William Dudley)表示，决定调整购债计划为时尚早，美联储的决策者需要3至4个月时间才能了解美国经济是否足以克服政府削减预算的负面影响，再决定是否开始缩减QE.

　　这意味着，美联储内部似乎还未就退出QE的时机和方式达成共识。

　　圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)周二表示，他认为美国的经济复苏比预期要慢，QE是有效的，美联储应该继续QE，因为这是目前阶段最好的政策选项。芝加哥联储主席埃文斯周一发表讲话时也表示，美国经济改善了许多，但尚无迹象表明要退出刺激政策。

　　美联储在6月、7月和9月分别召开议息会议，伯南克将有机会在6月和9月的新闻发布会上阐释其计划。

　　如果经过伯南克所说的“未来几次会议”，如杜德利所说需要等待“3至4个月”的话，那么伯南克很可能在今年9月的FOMC会议上首次详细阐述退出策略。因此，关注美联储的人，别忘了在日历上将9月17至18日美联储FOMC议息标记出来。

　伯南克警示提前“退出”风险

　　美联储主席伯南克22日出席美国国会联合经济委员会听证会，就美国经济和货币政策发表证词时再次力挺美联储的量化宽松措施。他强调，提前收紧货币政策将影响美国目前的经济复苏。但伯南克也表示，美联储最终会选择收紧货币政策。该表态被认为金融市场认为偏“中性”。

　　过早“退出”蕴藏风险

　　伯南克指出，提前收紧货币政策能够使目前的利率暂时性地上升；但是这会给美国经济复苏带来重大风险，甚至有可能使美国经济复苏的步伐放缓甚至终结。伯南克也强调，虽然美联储最终还是会收紧货币政策，目前即使放缓资产购买，也不代表全面退出机制的启动。

　　被问及美联储将何时考虑放缓资产购买时，伯南克表示可能将在“随后的若干次会议上”进行讨论，“当然，这取决于今后一段时间内经济数据的表现”。当被再一次追问到是否会在美国劳工节(9月的第一个星期一)以前作出放缓资产购买的决定时，伯南克对此不置可否。

　　伯南克还指出，美国经济在2013年以来一直温和增长，但政府支出下降给第一季度经济造成拖累；就业市场虽有所好转，但仍不令人满意。

　　欧美股市涨势收窄

　　在伯南克讲话之后，受到伯南克力挺量化宽松措施表态的提振，欧美主要股指的涨幅一度明显扩大，但是随后市场进一步解读后认为，伯南克的表态其实偏“中性”，欧美股市涨幅随后略有收窄。

　　分析人士认为，作为坚定的“鸽派”，伯南克此次表态较为中性，尽管他仍为量化宽松措施辩护，但本次证词中他也表示美联储终将收紧货币政策。其他“鸽派”主要成员稍早前的表态也与伯南克类似，纽约联储总裁杜德利稍早前对美国媒体表示，对于美联储来说，或许还需要“三到四个月”的时间来决定，国内的经济形势是否已经强到可以退出宽松措施。芝加哥联储银行行长埃文斯则指出，美联储需要“一点更多的时间”来做出决定。分析人士指出，伯南克在6月的货币政策会议后出席记者招待会时的表态将成为市场下一步关注的目标。

　　截至北京时间5月22日23时，英国富时100指数上涨0.35%，德国DAX指数上涨0.38%，法国CAC40指数上涨0.02%；道琼斯工业指数上涨0.32%，标普500指数上涨0.26%，双双创出历史新高；纽约商品交易所6月交割的轻质原油期货价格下跌1.33%至每桶94.87美元，黄金期货价格下跌0.23%至每盎司1374美元，白银期货价格上涨0.2%至每盎司22.44美元；美元指数上涨至84.2.