美联储酝酿退出加大全球金融风险 2013-5-20

在全球新一轮“降息潮”来临之际，美联储却酝酿货币政策转向，并开始着手“退出路线图”。尽管“退出战略”不会马上启动，但风险信号已经显现，全球乃至中国的金融风险正在不断升高。

　　据报道，美联储已在筹划退出购债计划的策略，并将根据就业市场和通胀变化来不断调整购买计划。受此影响，市场担忧不断升级，美元兑其他货币全面走强，人民币兑美元中间价也一改数日涨停的态势连续两日下跌，全球金融市场开始震荡。那么，美联储此时酝酿“退出战略”到底为哪般呢？相比其他发达国家，美国经济具有相对增长优势，未来美联储货币政策是否转向取决于长期维持低利率的必要性和成本。随着美国经济内生动力逐步增强以及美国联邦公开市场委员会(FOMC)内部对大规模资产购买计划的担忧，削减资产购买计划规模甚至提前结束QE的概率正在上升。

　　去年9月14日，美联储在9月议息会议之后，宣布每月购买400亿美元抵押贷款支持证券(MBS)，决定继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并将联邦基金利率保持在0至0.25%的超低区间时限至少延长至2015年年中。但现在看来，维持无限量化宽松的必要性已经大大降低。

　　首先，通过四次量化宽松政策，美联储总共推出了约3.5万亿美元的购债规模，占GDP的22%左右，量化宽松几乎接近极限。随着大规模量化宽松的实施，美国影子银行体系继续对金融稳定构成威胁，伯南克近期表示，美国银行融资市场在未来可能无法应对大量违约的出现。

　　其次，量化宽松刺激效应边际递减。QE1推出使美国实际季度GDP同比增速从-3.3%升至2.2%，但QE2之后经济不增反降，实际季度GDP增速从3.5%一路下滑至1.6%，之后美联储虽然连续推出了“扭转操作”以及QE3和QE3.5，但经济增速依然在1.5%的低水平徘徊，量化宽松刺激经济成效并不大。

　　再次，尽管面临自动减赤(财政封存)等不确定性，美国中期前景也将因财政紧缩而受到持续冲击，但由于财政紧缩将是持续多年的措施，因此，所带来的冲击将通过跨期被分摊，短期内不必过度担忧财政悬崖的冲击。

　　最后，美国经济内生增长动力开始增强，就业逐步改善。奥巴马第二任期内推行的包括提高增长潜力、推进“能源独立”战略，以及推动“制造业回归”等在内的再工业化政策，预计技术创新起到重要作用的行业如机械、汽车飞机、航空航天设备、计算机等的出口能够保持比较强劲的增长，从而有利于重塑美国竞争力基础。

　　在IMF追踪的1929年以来的14轮经济周期中，本轮全球经济复苏是最缓慢的，但信贷反弹却是最快的。目前全球央行资产规模约为18万亿美元，占全球GDP的30%，是十年前的两倍。量化宽松无法对冲债务“去杠杆化”，更不是让美国真正走向复苏的正确出路，而美联储为量化宽松所支付的成本也正在逐步上升。

　　从美联储自身看，长期量化宽松政策加剧了美联储资产负债表的风险。金融危机以来，美联储资产负债表从危机之前的不到9000亿美元飙升至目前的3.078万亿美元，增长了2倍多，如果美联储在今年剩下的时间继续推行QE3，其规模可能会超过4万亿美元。美联储资产负债表的高速膨胀意味着美联储可能每年需要给银行的准备金支付500亿~750亿美元利息。现在准备金的规模已经超过1.6万亿美元。如果美联储保持现在的购买资产速度，那么准备金规模将在一年以后再增加1万亿美元。

　　此外，美联储过去一直把所有利润转移给财政部，过去四年一共转移了约2910亿美元利润。由于债务融资成本处于历史低位，新发债务的利息成本较低，这减弱了美国政府进行财政整顿和结构性改革的意愿，财政可持续问题的解决被延误，因此也需要货币当局重新评估量化宽松政策成本和潜在风险。这些都提升了美联储提前结束量化宽松的可能性。预计美联储将逐步减少资产购买，并开始为实施退出战略做准备。

　　自美联储去年9月份宣布扩大债券购买计划规模以来，全球金融市场受益最大，不但全球股市普遍上涨，美国股市大幅收高，道指与标普500指数不断刷新历史纪录；而且风险资产市场出现飙升，全球资本重新回流到新兴经济体中，中国等新兴经济体出现国际资本大规模流入。

　　而今，美国货币主导权将再次发挥主导作用。美国货币政策转向的拐点正在临近，一旦美国开始实施退出战略势必推动美元中长期走强，对全球流动性、资本流向以及全球金融市场产生显著而深远的影响，全球很可能再现“剪羊毛”效应，势必给全球经济金融运行、汇率市场稳定以及资产价格带来新一轮冲击。而对中国而言风险更不能小视，政策退出将进一步加剧中国跨境资本的双向波动，也不能排除引发阶段性资本集中流出，并导致中国系统性金融风险的可能性，这恐怕是影响中国经济未来最大的挑战。

　美联储何时停止撒钱？年前可能性小

　　美联储正在酝酿筹划退出“量化宽松(QE)”政策的消息传开后，市场对于美联储年内退出QE3(第三轮量化宽松政策)的预期再度升温。QE3何时会终止？退出方式会怎么样？昨日，多名经济学家在接受商报记者采访时表示：美国年前彻底退出量化宽松政策的可能性不大，但可能会减少债券增持速度；黄金价格短期内可能会有小幅反弹，但长期来看仍是走低。

　　美联储年前退出QE3可能性小

　　“美联储彻底退出QE3应该说是一种大势所趋，但今年年底前彻底退出量化宽松货币政策或者上调利率的可能性都非常小。”昨日，资深外汇研究专家汤亚键在接受商报记者采访时表示，美国量化宽松政策退出速度不会太快，最有可能的是将目前每月850亿美元的增持速度逐渐下降，至少要花6~9个月时间才能完成转换。

　　美国联邦公开市场委员会在短期难以达成提前退出量化宽松政策的共识。因为美联储主席本南克仍然强势，其主张占据联席会议上风。美联储在6月举行的政策会议上，伯南克的表态或将解开是否退出的神秘面纱。此外，目前的美国宏观经济远未达到美联储QE3退出的条件。同时，全球各国为增强竞争力，纷纷采用贸易保护和贬值本币。继续QE3有助于缓和美元升值压力，保护美国出口竞争力。

　　广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕在接受商报记者采访时也认为，QE3真正退出的时间节点还不好说，目前只是初步的讨论，可能真正退出还需要一段时间。黎友焕还认为美国退出QE3关键在于是否符合它的利益最大化，目前还没有到此阶段。

　　什么才是美国利益最大化的标志？黎友焕解释，全球货币战目前已经到了几乎全线货币宽松的阶段，发展中国家力图维持国际市场份额，发达国家力图维持国际竞争优势。而美国收手的时机，就在英国、欧元区和日本的更加宽松货币政策全部出台，并产生明显的后果之后。

　　金价短期可能反弹长期看跌

　　QE3退出预期的走强，必将对黄金等大宗商品的价格走势产生较大的影响，当然生产性大宗商品价格也可能会有一波下调行情。

　　随着量化宽松退出预期的增强，黄金价格创下近4周来的最低收盘价，让不少“中国大妈”在“山腰”上被套。瑞士信贷集团表示，黄价一年之内会跌到每盎司1100美元，而5年内跌破每盎司1000美元水平。

　　对此，汤亚键分析认为，因为黄金只是阶段性的货币选择。从目前来看，黄金更多的是充当一种“亚货币”，当投资者对纸币的信心丧失时，黄金的避险作用就体现了出来。目前多个世界主要经济体国家纷纷推行量化宽松政策，他们绝对不允许黄金的信用或者信心超出货币，肯定会使出各种办法来打压金价。

　　因此，汤亚键认为黄金牛市已经结束，短期来看，金价可能在本月底有小幅反弹上涨，但金价还远未到底部，长期来看黄金肯定还要跌，具体底部在哪儿，现在仍不好说。而且对于市民来讲，买黄金容易，但想要将黄金变现则难，投资者不宜盲目大规模抄底。

　　此外，汤亚键还预计石油价格可能最低下探至70美元/桶，钢材、橡胶等工业生产用大宗商品的价格也会随之下跌。不过，总体来说，这些大宗商品的跌幅都不会超过黄金。

　　人民币考验6.1关口

　　美联储退出量化宽松之后对中国经济将有何影响？

　　摩根大通首席中国经济学家朱海斌认为，美联储退出QE的速度会比较慢，对中国经济的负面影响有限。退出QE会导致全球流动性相对减速。在资金流向方面，有一部分资金可能会流回美国，外资流入中国的压力将会减小。此外，前两个季度中国国内信贷增长偏快，内部也面临流动性调整的过程，美联储退出QE对中国信贷的正常化产生积极影响。

　　“今年人民币汇率升值虽‘未央’，但也行之不远。”汤亚键说，4月份开始的人民币升值，越来越脱离国内经济实体的基本面，而与外围市场的资金泛滥和金融市场套利息息相关。外汇市场进入了一个市场和政策博弈的新阶段，人民币汇率仍围绕6.1~6.3的区间值波动。而明年人民币汇率逆袭将有可能迎来“黑天鹅事件”，届时美国彻底退出量化宽松、提高存贷款利率将对人民币汇率提出挑战和考验。