PTA 中短期利空因素齐上阵

近期PTA期货连续下跌，创出金融危机后的新低7066元/吨。

　　中期下跌成因

　　PTA中期调整的驱动因素是产业链各环节产能的陆续释放。2011—2014年聚酯产能稳步增加，每年约增500万吨。PTA产能在2012年增速较快，2013年进入投放真空期，2014年再度成为产能扩张年。PX因为建设周期长，建设资金规模大，产能释放期为2013年下半年到2015年。从产业链看，当前正处于PX产能集中释放期，PX供需由偏紧转向宽松，PX环节的超额利润在逐步压缩，PX价格正在下滑。同时PTA在经过2012年的集中投产后已经处于产能过剩阶段，2013年平均开工率不足80%，PX价格下滑将引发PTA成本下移，而PTA在产能过剩格局下，价格仅能围绕成本波动，不可能出现较高利润。

　　2013年下半年，腾龙芳烃共计160万吨PX产能投产，相比较我国2012年年底的906万吨产能，增幅高达17.7%。而即使腾龙芳烃没有投产，全国的PX产能对应现有聚酯产能80%的开工率已是略有盈余。因此腾龙芳烃产能的投放给PX市场带来较大压力。

　　2014年情况依旧没有改观。2014年聚酯产能计划投放500万吨。PTA产能扩张较大，计划投放装置量超过1400万吨，实际估测也在1000万吨，产能增幅超过30%。PX产能集中释放，亚洲地区约700万吨产能投产，中国有中石化海南分公司和四川石化共计125万吨的产能计划投产。考虑到中国PX进口依存度一直在40%左右，全亚洲地区PX的投产节奏集中在一二季度将成为拉低1405、1409合约的中长期因素。

　　产业链条短期利空因素云集

　　一是PTA社会库存累积到半年高点；二是聚酯、纺织终端没有出现以往的年尾发飙、备货行情，反而持续主动去库存、降负荷；三是PTA期货近月合约期现价差过大，导致仓单累积，从而打压期价。

　　2013年下半年PTA工厂开工率整体偏高，自7月份开始，基本每月供应略有盈余；11月国内几家规模较大的PTA工厂产量均较大，全月平均负荷80.2%，环比提升2.4%，当月PTA盈余量创10个月高点；12月开工负荷小幅下滑，但核算后仍旧小幅过剩4万吨。

　　另一方面，每年年底下游聚酯和终端纺织都会引发一波发飙行情，两个环节的集中采购往往会拉升PTA价格，但2013年年底的采购仅仅昙花一现。聚酯企业2013年年底主动降库存，在低价抛售产品的同时减少原料的囤积。终端纺织企业早在2013年12月初就开始逐步停车。有机构预计，2014年春节聚酯产能的停车规模将达600余万吨，而2013年仅有200万吨。这一系列的利空预期都反映在1405合约上。此外，1401合约期货升水一度高达250元/吨，即使在去年12月底临近交割月、每吨交割成本不足百元的情况下，升水仍有200元/吨。期现的高升水不仅引来了大量的投资机构和贸易商，也吸引了产业链上的聚酯企业。截至1月8日PTA现货价格已经跌至7050元/吨。

　　总之，PTA此波的快速调整不仅有产业链中长期的原因，更有短期众多利空因素的累积。考虑到期价已经跌至7000点附近，而PX目前产能释放节奏也不会大幅拉低PX价格，主力合约的空单可逐步获利了结，等待反弹之后继续布空。